מהו חישוב השקעות מונחות התחייבויות?
חישוב השקעות מונחות התחייבויות הוא תהליך אנליטי, פיננסי ואקטוארי שבמסגרתו בוחנים את ההתחייבויות העתידיות של גוף מסוים, ולאחר מכן בונים אסטרטגיית השקעה שמותאמת אליהן.
השם המקצועי המקביל באנגלית הוא Liability Driven Investment, או בקיצור LDI.
במילים פשוטות, במקום לבנות תיק השקעות רק לפי פרופיל סיכון כללי או יעד תשואה, מתחילים מהתחייבויות הארגון.
אלה יכולות להיות התחייבויות לפנסיה, התחייבויות ביטוחיות, תשלומים עתידיים לעובדים, התחייבויות ארוכות טווח של קרנות, מוסדות ציבוריים, חברות ביטוח, עמותות, חברות גדולות או גופים ממשלתיים.
לאחר שממפים את ההתחייבויות, מבצעים חישוב שמטרתו להבין מהו הערך הנוכחי שלהן, מהו משך החיים הממוצע שלהן, כיצד הן מושפעות משינויי ריבית, מהי רמת אי הוודאות הקיימת, מהו פרופיל התזרימים העתידי שלהן, ומהם תרחישי הקיצון שעלולים להשפיע עליהן.
בהמשך לכך מתאימים את הנכסים כך שיוכלו להגיב באופן נכון לדינמיקה של ההתחייבויות.
למשל, אם לגוף מסוים יש התחייבויות ארוכות טווח שרגישות מאוד לשינויים בריבית, אין היגיון לנהל את כל כספיו בתיק קצר טווח שאינו מספק התאמה למח"מ ההתחייבויות.
לעומת זאת, ייתכן שיהיה נכון לבנות תיק שמבוסס בחלקו על אג"ח ארוכות, מכשירים צמודי מדד, נגזרים לגידור ריבית, השקעות סחירות ולא סחירות, או מבנה משולב שמאזן בין הגנה על ההתחייבויות לבין פוטנציאל לצמיחה.
חישוב השקעות מונחות התחייבויות כולל לרוב שילוב בין מודלים אקטואריים, ניתוח פיננסי, סימולציות, בדיקות רגישות, מבחני קיצון ובקרת רגולציה.
הוא נועד לייצר התאמה טובה יותר בין עולם ההשקעות לבין עולם ההתחייבויות.
זו אינה פעולה חד פעמית, אלא תהליך מתמשך שדורש עדכון לפי שינויי שוק, שינויי ריבית, שינוי בהתחייבויות עצמן, שינויים דמוגרפיים ושינויים רגולטוריים.
היתרון המשמעותי של חישוב השקעות מונחות התחייבויות הוא המעבר מגישת השקעה כללית לגישת ניהול ממוקדת מטרה.
כאשר המטרה היא לעמוד בהתחייבויות, קל יותר להגדיר מהו סיכון אמיתי.
לעיתים הסיכון המרכזי אינו ירידה זמנית בתשואת השוק, אלא פער הולך וגדל בין שווי הנכסים לבין שווי ההתחייבויות.
לכן, גישה זו מסייעת לשפר את היציבות הפיננסית, לתמוך בקבלת החלטות, להפחית חשיפות לא רצויות ולהציג מסגרת ניהול ברורה יותר מול הנהלה, רגולטורים, ועדות השקעה ובעלי עניין.
סוגי חישוב השקעות מונחות התחייבויות
חישוב השקעות מונחות התחייבויות יכול להתבצע בכמה רמות וכמה שיטות, בהתאם למורכבות הגוף, מבנה ההתחייבויות, דרישות הרגולציה ורמת הדיוק הנדרשת.
אחד הסוגים הבסיסיים הוא חישוב התאמת מח"מ.
במסגרת זו בוחנים את משך החיים הממוצע של ההתחייבויות ומנסים להתאים לו את משך החיים של הנכסים.
המטרה היא לצמצם את הסיכון הנובע משינויי ריבית.
אם הריבית יורדת ושווי ההתחייבויות עולה, תיק נכסים בעל מאפייני מח"מ דומים יכול לעלות גם הוא, וכך הפער מצטמצם.
סוג נוסף הוא חישוב המבוסס על התאמת תזרימים.
במקרה כזה בודקים לא רק את המח"מ הכולל, אלא גם את התזמון המדויק של תשלומי ההתחייבויות לאורך השנים.
לאחר מכן בונים תיק שמספק תזרים מזומנים צפוי ככל האפשר בנקודות הזמן הרלוונטיות.
שיטה זו חשובה במיוחד בגופים שבהם מועדי התשלומים ידועים יחסית, כמו התחייבויות פנסיוניות מסוימות, תשלומי אנונה, קרנות סגורות או התחייבויות חוזיות.
סוג נוסף של חישוב השקעות מונחות התחייבויות הוא חישוב רגישות לעקומי ריבית.
כאן לא מסתפקים בשאלה האם המח"מ דומה, אלא בוחנים כיצד כל חלק בעקום הריבית משפיע על ההתחייבויות והנכסים.
זהו חישוב מתקדם יותר, שמטרתו להתאים בצורה טובה יותר בין החשיפות השונות לאורך הטווחים הקצרים, הבינוניים והארוכים.
בגופים גדולים, במיוחד בעולם הביטוח והפנסיה, מדובר בחישוב קריטי.
קיים גם חישוב המבוסס על תרחישים וסימולציות.
כאן בונים מגוון מצבי שוק אפשריים, כגון עליית ריבית, ירידת ריבית, אינפלציה גבוהה, מיתון, תנודתיות חדה בשווקים, שינויים בתוחלת החיים או זעזועים מאקרו כלכליים.
לאחר מכן בודקים כיצד כל תרחיש משפיע על יחס הכיסוי בין הנכסים להתחייבויות.
זהו כלי חשוב לניהול סיכונים ולבניית מדיניות השקעה שמתאימה לא רק למצב הבסיס אלא גם למצבי קיצון.
חישוב השקעות מונחות התחייבויות יכול להיות גם דטרמיניסטי וגם סטוכסטי.
בחישוב דטרמיניסטי משתמשים בהנחות קבועות יחסית ובוחנים תוצאות לפי מסלולים מוגדרים מראש.
בחישוב סטוכסטי מפעילים מודלים הסתברותיים שמאפשרים לבחון טווח רחב של תוצאות אפשריות, ברמות סבירות שונות.
מודלים סטוכסטיים נפוצים בעיקר כאשר ההתחייבויות ארוכות, מורכבות ורגישות לגורמים רבים, כמו ריבית, תשואות שוק, אינפלציה, תמותה ופרישות.
יש גם חישוב מלא של Asset Liability Management, כלומר ניהול כולל של נכסים והתחייבויות.
זהו מודל רחב יותר מחישוב השקעות מונחות התחייבויות במובן הצר, משום שהוא אינו מתמקד רק בהתאמת השקעות, אלא גם במקורות המימון, במדיניות התפעולית, בתמחור מוצרים, בניהול סיכוני הון ובאסטרטגיה ארגונית.
בפועל, גופים רבים משלבים בין חישוב השקעות מונחות התחייבויות לבין מסגרת ALM רחבה כדי לקבל תמונה מלאה יותר.
סוג נוסף הוא חישוב לצורכי דיווח רגולטורי וחשבונאי.
כאן המיקוד הוא לא רק בניהול אמיתי של סיכונים, אלא גם בהצגת הנתונים באופן נכון בדוחות כספיים, בדוחות אקטואריים ובמסמכים לרשויות.
בישראל, כמו בשווקים מפוקחים אחרים, לאופן שבו מחשבים את ההתחייבויות ואת הקשר שלהן לנכסים יש משמעות רבה מבחינת הון, יציבות, שקיפות ודירוג סיכון.
בסופו של דבר, סוג החישוב הנכון תלוי בשאלה מה מטרת העבודה.
לעיתים נדרש חישוב בסיסי לצורך תמונת מצב.
לעיתים נדרש חישוב עמוק לצורך בניית אסטרטגיית השקעה רב שנתית.
לעיתים הדגש הוא על רגולציה.
לעיתים על גידור.
לעיתים על ניהול גרעון אקטוארי.
ככל שהמערכת מורכבת יותר, כך הצורך בגישה מקצועית, מדויקת ועדכנית גדל.
מי צריך חישוב השקעות מונחות התחייבויות?
חישוב השקעות מונחות התחייבויות אינו מיועד רק לקרנות פנסיה גדולות או לחברות ביטוח בינלאומיות.
מדובר בכלי חשוב עבור מגוון רחב של גופים שיש להם התחייבויות עתידיות בהיקף מהותי.
במקרים רבים, ארגונים אינם מודעים לכך שהם למעשה זקוקים לגישת LDI עד לרגע שבו נוצר פער בין מה שצברו לבין מה שהם אמורים לשלם.
הקבוצה הראשונה שזקוקה לכך היא קרנות פנסיה וגופים מנהלי חיסכון ארוך טווח.
אצל גופים אלה קיימות התחייבויות מובהקות כלפי עמיתים, ולעיתים גם רגישות גבוהה מאוד לריבית, אינפלציה, שכר ותוחלת חיים.
ללא חישוב מקצועי של השקעות מונחות התחייבויות, קשה להבטיח יציבות לטווח ארוך.
גם חברות ביטוח זקוקות לכך במידה רבה.
פוליסות חיים, קצבאות, התחייבויות בריאות, מוצרים בעלי רכיב חיסכון ומוצרים עם הבטחות תשואה או מקדמים, כולם דורשים התאמה מורכבת בין נכסים לבין התחייבויות.
בחברות כאלה חישוב השקעות מונחות התחייבויות הוא חלק מרכזי בליבת ניהול הסיכונים.
מעסיקים גדולים שמנהלים התחייבויות לעובדים הם קהל יעד חשוב נוסף.
זה כולל התחייבויות לפיצויים, מענקי פרישה, ימי מחלה, הטבות לעובדים לאחר סיום עבודה ותוכניות תגמול ארוכות טווח.
גם כאשר ההתחייבויות נרשמות חשבונאית בלבד, קיימת חשיבות להבנת הקשר ביניהן לבין מדיניות ההשקעה או מקורות המימון.
עמותות, הקדשים, אוניברסיטאות, מוסדות בריאות וגופים ציבוריים יכולים להיעזר מאוד בחישוב השקעות מונחות התחייבויות.
כאשר לגוף יש מחויבות ארוכת טווח למלגות, לתשלומים, לתמיכה שוטפת או לשירותים עתידיים, חשוב לבחון אם נכסיו תומכים במשימה בצורה יציבה ולא רק רודפים אחר תשואה.
גם רשויות מקומיות, תאגידים ציבוריים וחברות ממשלתיות עשויים להזדקק לחישוב כזה, בעיקר כאשר קיימות התחייבויות ארוכות טווח משמעותיות והצורך בדיווח, בקרה ואחריות ציבורית גבוה.
במקרים רבים, היעדר התאמה בין נכסים להתחייבויות עלול להפוך לסיכון פיננסי מהותי.
בעלי שליטה, דירקטוריונים, ועדות השקעה, מנהלי כספים, חשבים, אקטוארים ומנהלי סיכונים הם קהלי מפתח שמשתמשים בתוצרי החישוב.
מבחינתם, חישוב השקעות מונחות התחייבויות אינו רק עבודה טכנית.
זהו בסיס לקבלת החלטות.
הוא משפיע על הקצאת נכסים, על הגדרת מדיניות גידור, על קביעת יעדי תשואה, על מדדי בקרה ועל בחינת עמידות פיננסית לאורך זמן.
גם גופים קטנים יחסית עשויים להפיק ערך רב מחישוב כזה.
אם יש התחייבויות ברורות, אם אופק הפעילות ארוך, אם יש רגישות לריבית או אם יש צורך להבטיח יציבות תזרימית, יש היגיון רב בבחינת השקעות מתוך הסתכלות על ההתחייבויות.
הטעות הנפוצה היא לחשוב שמדובר בכלי ששייך רק לעולם מוסדי ענק.
בפועל, כל גוף שמנהל כסף עבור התחייבות עתידית יכול להפיק ממנו תועלת.
סטטיסטיקות מישראל בנושא חישוב השקעות מונחות התחייבויות
כאשר בוחנים את השוק הישראלי, ברור שחישוב השקעות מונחות התחייבויות הפך לרלוונטי במיוחד בשנים האחרונות.
היקפי החיסכון לטווח ארוך בישראל גדלו באופן משמעותי, שוק הפנסיה עבר שינויים מבניים, חברות ביטוח כפופות למסגרות רגולטוריות מתקדמות, והריבית בישראל חוותה תקופות של שפל ארוך ולאחר מכן עליות חדות יחסית.
כל אלה הופכים את החישוב לכלי ניהולי חשוב מאוד.
לפי נתונים פומביים של גופים ממשלתיים ופיננסיים בישראל לאורך השנים, היקף הנכסים המנוהלים במערכות הפנסיה, הגמל והביטוח עומד על טריליוני שקלים.
כאשר היקף הכספים כה גדול, גם סטייה קטנה בהתאמה בין נכסים להתחייבויות עשויה לייצר השפעה מהותית מאוד.
מסיבה זו, מוסדות פיננסיים בישראל משקיעים משאבים הולכים וגדלים במודלים אקטואריים, ניתוח ALM, מדידות רגישות ריבית ותכנון השקעות מבוסס התחייבויות.
בישראל קיימת גם רגישות גבוהה לשינויים בעקום הריבית ובמדדי המחירים לצרכן.
חלק ניכר מההתחייבויות הפנסיוניות והביטוחיות מושפע ישירות או בעקיפין מהצמדה למדד, מהיוון בריבית, או מתזרימים ארוכי טווח.
לכן, גופים מוסדיים מקומיים נדרשים לבחון את הקשר בין נכסים צמודים, נכסים לא צמודים, אג"ח ממשלתיות, אג"ח קונצרניות, נכסים אלטרנטיביים ומכשירי גידור.
עוד נתון חשוב בישראל הוא העלייה המתמשכת בתוחלת החיים.
כאשר אנשים חיים זמן רב יותר, גופים שמשלמים קצבאות או מחזיקים בהתחייבויות ארוכות נדרשים לעדכן את המודלים שלהם.
שינוי דמוגרפי כזה אינו רק נושא אקטוארי תיאורטי.
הוא משפיע באופן ישיר על אופן חישוב ההתחייבויות ועל אסטרטגיית ההשקעה הנדרשת מולם.
במבט על השוק המקומי ניתן לראות גם עלייה בחשיבות דרישות הדיווח והבקרה.
הרגולציה בישראל בתחום הביטוח, החיסכון והפנסיה מעודדת מדידה שוטפת של סיכונים, הלימות הון, התאמת נכסים להתחייבויות ושקיפות בדיווח.
המשמעות היא שחישוב השקעות מונחות התחייבויות כבר אינו נחשב יתרון תחרותי בלבד, אלא במקרים רבים צורך בסיסי בניהול נכון.
גם בסקטור העסקי בישראל יש מגמה מעניינת.
חברות גדולות שמדווחות על התחייבויות לעובדים לפי תקנים חשבונאיים בינלאומיים מבינות יותר ויותר את החשיבות של ניתוח הקשר בין ההתחייבויות הרשומות במאזן לבין עתודות המימון, מדיניות ההשקעה וחשיפות הריבית.
תנודות בשיעור ההיוון עלולות להשפיע מהותית על הדוחות.
לכן, מנהלי כספים בישראל בוחנים יותר פתרונות מבוססי חישוב והשוואת תרחישים.
בשוק הישראלי קיימת גם מגבלה מבנית מסוימת הנוגעת לעומק השוק המקומי.
לא תמיד קיימים מספיק מכשירים ארוכי טווח או מכשירים מותאמים בדיוק מלא למבנה ההתחייבויות.
כתוצאה מכך, חישוב השקעות מונחות התחייבויות בישראל דורש לעיתים יצירתיות רבה יותר, שילוב בין שווקים מקומיים לגלובליים, שימוש במכשירי גידור, והבנה עמוקה של אילוצי נזילות, רגולציה ומיסוי.
למרות האתגרים, המגמה ברורה.
יותר ארגונים בישראל מאמצים תפיסה של ניהול מבוסס התחייבויות.
המעבר הזה נובע מהצורך לשפר יציבות, להפחית הפתעות בדוחות, לתמוך בקבלת החלטות ולהיערך טוב יותר לעתיד פיננסי מורכב ודינמי.
שירותי ActuWise בנושא חישוב השקעות מונחות התחייבויות
ActuWise מספקת שירותים מקצועיים בתחום חישוב השקעות מונחות התחייבויות מתוך שילוב בין מומחיות אקטוארית, הבנה פיננסית עמוקה, ראייה רגולטורית וניסיון מעשי בניתוח התחייבויות ארוכות טווח.
המטרה של השירות היא לסייע לארגונים להבין את מבנה ההתחייבויות שלהם, למדוד את הסיכונים בצורה מדויקת, ולבנות תשתית החלטה איכותית לניהול נכסים מותאם.
השירות של ActuWise מתחיל בדרך כלל באפיון מעמיק של ההתחייבויות.
בשלב זה נבחנים סוגי ההתחייבויות, לוחות הזמנים לתשלומים, הנחות אקטואריות, פרמטרים כלכליים, שיעורי היוון, רגישויות לשוק, השפעות אינפלציה, חשיפות דמוגרפיות והיבטים חשבונאיים או רגולטוריים רלוונטיים.
לאחר מיפוי זה ניתן לבנות מסד נתונים איכותי לצורך החישוב.
בהמשך, ActuWise מבצעת ניתוח כמותי של הקשר בין הנכסים להתחייבויות.
זה כולל בחינת מח"מ, התאמת תזרימים, ניתוח פערים, מבחני רגישות, תרחישים, סימולציות ובחינת מדדי כיסוי.
כאשר נדרש, השירות כולל גם תמיכה בבחינת חלופות השקעה שונות והשפעתן על עמידות המאזן או הקרן.
ערך מרכזי של ActuWise טמון בכך שהעבודה אינה נשארת ברמה תאורטית בלבד.
המיקוד הוא בהפיכת הניתוח לכלי עבודה מעשי עבור הנהלה, ועדת השקעות, מנהל כספים, אקטואר, חשב או דירקטוריון.
במקום להציג רק מודל מורכב, השירות מתרגם את הנתונים לתובנות ברורות: מהו הסיכון המרכזי, היכן קיימים פערים, אילו מסלולי פעולה קיימים, ומה המשמעות של כל חלופה.
ActuWise יכולה לסייע גם במצבים שבהם הגוף נדרש לדיווח חיצוני, ביקורת, הצגת ניתוחים לבעלי עניין או התאמת תהליכים לדרישות רגולטוריות.
במקרים כאלה חשוב לא רק לחשב נכון, אלא גם להציג מתודולוגיה סדורה, שקופה וניתנת להסבר.
היכולת לשלב בין דיוק מקצועי לבין תקשורת ברורה היא גורם חשוב מאוד בהצלחת הפרויקט.
שירותי ActuWise מתאימים לקרנות, חברות, גופים מוסדיים, ארגונים ציבוריים, מעסיקים גדולים וכל גוף שמתמודד עם התחייבויות עתידיות ורוצה להבין כיצד לנהל את הנכסים שלו בצורה מושכלת יותר.
הגישה מבוססת על התאמה לצורכי הלקוח.
יש לקוחות שזקוקים לבחינת מצב ממוקדת.
יש כאלה שצריכים מודל רחב לאורך זמן.
יש גופים שמעוניינים בבניית מסגרת ALM מלאה.
יש כאלה שמבקשים מענה נקודתי לסוגיה רגולטורית או חשבונאית.
בכל אחד מהמקרים, חישוב השקעות מונחות התחייבויות דורש הבנה רב תחומית, וזו בדיוק נקודת החוזק של ActuWise.
בעולם שבו טעויות בתכנון ארוך טווח עשויות לעלות הרבה כסף, לייצר תנודתיות מיותרת או לפגוע ביכולת לעמוד בהתחייבויות, עבודה עם גורם מקצועי ומנוסה מספקת יתרון מהותי.
ActuWise מאפשרת לארגון לקבל תמונה ברורה, לבחון חלופות מבוססות נתונים ולבנות דרך ניהול שמתאימה למציאות הפיננסית שלו.
שאלות ותשובות בנושא חישוב השקעות מונחות התחייבויות
אחת השאלות הנפוצות היא האם חישוב השקעות מונחות התחייבויות מתאים רק לגופים גדולים.
התשובה היא לא.
נכון שגופים מוסדיים גדולים עושים שימוש מתקדם במיוחד בגישה זו, אך גם ארגונים בינוניים וקטנים יכולים להפיק ממנה ערך רב כאשר יש להם התחייבויות מהותיות לטווח ארוך.
השאלה החשובה אינה גודל הגוף בלבד, אלא מורכבות ההתחייבויות ורמת הסיכון הכרוכה בהן.
שאלה נוספת היא האם מטרת הגישה היא להימנע מסיכון.
גם כאן התשובה מורכבת יותר.
המטרה אינה לבטל כל סיכון, אלא לנהל אותו נכון.
לעיתים השקעה אגרסיבית מדי מסכנת את היכולת לעמוד בהתחייבויות.
לעיתים דווקא שמרנות יתר יוצרת פער מימון בטווח הארוך.
לכן, חישוב השקעות מונחות התחייבויות נועד למצוא איזון נכון בין הגנה, תשואה, נזילות ועמידה ביעדים.
שואלים גם האם מדובר בתהליך חד פעמי.
בדרך כלל לא.
התחייבויות משתנות עם הזמן, השווקים משתנים, הריבית משתנה, הנתונים הדמוגרפיים מתעדכנים והרגולציה יכולה להשתנות.
לכן, מומלץ לראות בחישוב השקעות מונחות התחייבויות תהליך מתמשך של מדידה, בקרה ועדכון.
עוד שאלה נפוצה היא מה ההבדל בין חישוב השקעות מונחות התחייבויות לבין ניהול תיק השקעות רגיל.
ההבדל העיקרי הוא בנקודת המוצא.
ניהול תיק רגיל מתמקד לרוב בתשואה, סיכון ופרופיל משקיע.
חישוב השקעות מונחות התחייבויות מתחיל מהתחייבויות מוגדרות, ומכאן נגזרת מדיניות ההשקעה.
זהו שינוי מהותי בגישה הניהולית.
לעיתים נשאלת השאלה האם ניתן לבצע את החישוב ללא אקטואר.
במקרים פשוטים ניתן לבצע ניתוח פיננסי בסיסי גם ללא עבודה אקטוארית עמוקה.
אך כאשר מדובר בהתחייבויות מורכבות, ארוכות טווח, צמודות מדד, תלויות תמותה, פרישה או הנחות כלכליות מורכבות, מומלץ מאוד לשלב מומחיות אקטוארית.
ללא הבנת ההתחייבויות עצמן, קשה לבנות התאמת השקעות אמינה.
יש גם מי ששואל האם החישוב רלוונטי בתקופה של ריבית גבוהה בלבד או נמוכה בלבד.
בפועל, הוא רלוונטי בכל סביבת ריבית.
דווקא בתקופות של שינוי חד בריבית חשיבותו גדלה, משום שאז מתברר עד כמה הנכסים וההתחייבויות מגיבים באופן שונה.
שאלה אחרונה שחוזרת על עצמה היא מהו התוצר המעשי של תהליך כזה.
התוצר יכול לכלול מפת התחייבויות, מדדי רגישות, ניתוח פערי נכסים והתחייבויות, סימולציות, המלצות למדיניות השקעה, בחינת חלופות גידור, תשתית לדיווח להנהלה ולעיתים גם מסמך מסודר לקבלת החלטות ברמת הדירקטוריון.
במילים אחרות, מדובר בכלי עבודה אסטרטגי ולא רק בחישוב מספרי.
מחפש חישוב השקעות מונחות התחייבויות? פנה עכשיו!
